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　　间同业拆放利率（SHIBOR）逐渐取代存款利率，成为主要参考基准。2007年在SHIBOR推出后，国家开发银行即首次发行以SHIBOR为基准的浮息债。此后，SHIBOR在债券定价中的应用逐步深入。在第三阶段（2019年至今），政金浮息债的发行参考基准、重定价周期、发行方式日益丰富，受到市场投资者广泛关注。2019年在贷款市场报价利率（LPR）改革完成后，国家开发银行发行了第一只挂钩LPR的浮息债（以下简称“LPR浮息债”）。2020年，中国进出口银行发行了第一只挂钩存款类金融机构7天期质押式回购利率（DR007）的浮息债（以下简称“DR浮息债”）。2025年，存款类金融机构质押式回购利率（DR）取代LPR，成为主要参考基准。为更加贴近近年来的市场情况，更好地为投资实践提供参考，下文将重点分析2019年以来政金浮息债市场发展情况。

　　政金浮息债票面利率包括两部分：基准利率和利差。票面利率在利率调整日随所参考基准利率的变动而调整。根据全国银行间债券市场债券到期收益率计算标准和中债估值计算公式，政金浮息债全价受两方面因素影响：一是分子部分的未来基准利率变动，二是分母部分的到期收益率变动。当基准利率与到期收益率同步变化且幅度相当时，价格基本保持不变。当基准利率与到期收益率反向变化时，价格涨跌也相对确定。当基准利率与到期收益率同向变动但幅度不同时，价格涨跌取决于相对变化幅度（见表1）。

　　仍以浮息债24国开14为例，基准利率为利率调整日前30个交易日DR007算术平均值，票面利差为0.5%。以2024年12月31日作为定价计算日，当日基准利率为1.71%，假设未来8个利率调整日基准利率均为1.71%，票面利率均为2.21%，以相同期限固息债到期收益率2.31%对未来现金流折现，则浮息债净价为99.8026元；假设未来基准利率上升10BP至1.81%，则债券净价为99.9973元；假设未来票息下降10BP至2.11%，则债券净价为99.6079元。考虑到未来还有8期现金流，可以灵活调整未来票息预期，票面利率先上后下或先下后上都可以作为假设条件。

　　在二级交易中，有个特殊现象值得关注——DR浮息债按净价报价，LPR浮息债则按收益率报价。笔者认为，报价差异的根源在于不同系统对未来现金流的假设不同。目前，中央结算公司和上海清算所的投标系统、中国外汇交易中心（CFETS前台）均假设未来票面利率为计算日基准利率+票面利差，但多数机构交易系统假设未来票面利率维持当期票面利率。这一差异导致相同净价对应的到期收益率有所不同，而DR浮息债按净价报价可以避免未来现金流假设差异所造成的分歧。LPR浮息债有所不同，其基准利率变动相对不频繁，因此市场报价仍沿用收益率的方式。

　　以2024年12月31日存量政金浮息债为例，假设不考虑流动性溢价等因素，LPR浮息债24国开13的隐含基准利率为2.73%，计算日基准利率为3.10%，以此推测隐含市场降息预期37BP。同期，DR浮息债24国开14的隐含基准利率为1.38%，计算日基准利率为1.71%，以此推测隐含市场降息预期为33BP。此外，笔者对当日存量全部政金浮息债的隐含降息预期进行了测算（见表6），投资者可以结合市场供给情况、投资策略等实际情况选择适合的产品。

　　为此，笔者对政金浮息债市场发展提出以下建议。一是建立稳定的发行机制，保持政金浮息债发行连续性并提升单券存续规模，增强流动性，促进市场供求正向循环。二是创新政金浮息债产品体系，拓展募集资金来源与投向，如面向柜台渠道发行与通胀挂钩的政金浮息债，发行绿色、科技、养老等多主题浮息债，提高政金浮息债的社会效益，满足投资者的多元化投资需求，提高投资者参与积极性。三是拓宽政金浮息债双边报价范围，缩小报价点差，助力政金浮息债价格发现，为增强政金浮息债流动性提供有力支撑。四是投资机构进一步丰富政金浮息债投资策略，积极挖掘投资价值，提升政金浮息债交易活跃度。五是提高信息便利度，由信息服务商发布政金浮息债挂钩的基准利率数据，如DR007的60日均值数据，便利直接、及时获取基准利率数据，方便投资者进行交易。