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　　全周A股呈现结构性分化，上证指数微涨0.37%，深证成指涨1.26%，创业板指涨1.85%；盘面上商业航天、有色金属、消费电子等板块领涨，传媒、地产、美容护理等板块逆势调整，电力设备、基础化工等板块表现稳健。H股方面，恒生指数微跌0.34%，恒生科技指数估值处于历史低位（市盈率23.3倍），南向资金持续净流入，阿里巴巴-W等龙头获券商重点推荐。美股三大指数震荡走高，道指创年内最长连涨纪录，科技股内部分化，Meta、谷歌上涨而英伟达、AMD回调，资金向AI软件应用与医疗保健板块迁移。

　　中国经过 2022 -2024 年连续三年的调整，因为资产价格、地方债、消费疲态曾与美股背道而驰，如今总算跟上节奏。过去几年美股一直牛气冲天，中国被地产、人口、结构调整拖在熊市泥潭。但从 4 月底之后，中国市场开始和美国同频共振。我们过去三年经历了一系列结构调整，像资产泡沫去化、杠杆去化、地方政府风险去化等，资金对经济数据疲软不再那么敏感，不是因为有个更好的预期，而是因为有了不会再更坏的底气。所以，我认为中美两国逐渐迈入结构牛市，会是未来一个阶段的主旋律。

　　本周指数在高位震荡，航天航空、光模块依然比较亮眼，AI作为超级主线依然是最强的品种，主题投资主要看航天发射板块；软件开发-2.01%、IT服务-2.43%、通信设备+5.03%、计算机设备-0.41%、电子化学品+0.34%、消费电子+1.61%、光学光电子+4.42%、元件-0.67%、其他电子-1.34%、半导体+0.88%；商用车+1.78%、乘用车+0.21%、汽车零部件+1.83%、汽车服务+0.35%；军工电子+5.20%、航海装备-1.52%、地面兵装-1.41%、航空装备+2.12%、航天装备+10.42%；电池+0.12%、风电设备+3.53%、光伏设备-1.65%、其他电源设备-1.54%。各指数表现，上证指数本周+0.37%、创业板指数本周+0.67%、科创50本周-0.08%、科创100本周+0.01%。

　　本周海外科技板块在降息预期与AI叙事推动下温和反弹，但内部分化加剧、动能趋弱，市场正进入“预期验证”关键期，需密切跟踪宏观政策与企业盈利数据的共振方向。本周港股科技板块整体呈现温和上行趋势，周内累计涨幅0.84%，纳斯达克指数周涨0.91%，标普500指数周涨0.31%，均录得连续第四日上涨，但全周涨幅较此前两周明显收窄，市场对12月降息25个基点的概率升至84.9%（CME数据），宽松预期支撑成长股估值逻辑，推动科技板块短期反弹。

　　展望未来，随着豆包、千问、混元等大模型能力不断提升，AI技术作为生产力工具，有望深度融入营销、电商等成熟赛道，实现从流程优化到价值重构的跨越，打造AI漫剧、AI陪伴类游戏等新内容业态。在硬件端，模型有望和手机、耳机、玩具等硬件结合，赋能边界也会持续增加，长期看大模型的线上入口优势会越来越明显，而端侧则需要与合作伙伴一起打造线下生态，将模型能力通过终端延伸到各个领域去，实现AIAgent的效果，持续看好AI应用落地带来的投资机遇。

　　Google:①向Google Al Ultra付费订阅用户推出Gemini 3 Deep Think模式，支持复杂数学、 编程和科学推理任务设计的深度推理功能；②宣布Google Workspace Studio正式向所有用户开放，这是一个无需编程的AI代理构建工具，允许用户设计、管理和共享基于Gemini 3的AI代理来自动化日常工作流程：③开始在移动端测试将AI Mode直接集成至搜索结果页面，用户可从AIOverviews无缝过渡至对话式深度查询模式。

　　本周指数略有反弹，沪弱深强，多IC空IH策略周收益率0.41%。2025年11月，A股三大指数集体回调，其中上证指数曾创十年新高，但随后震荡回落，全月累计下跌1.67%，终结月线六连阳；创业板指、深成指也分别下跌4.23%、2.95%。板块上，热点持续轮动，海南自贸港、新能源、商业航天等板块出现局部行情。在此背景下，部分主观产品的业绩面临回撤，一些量化产品的超额收益则出现修复；CTA策略产品表现亮眼，受到投资者广泛关注。

　　与全世界“唱反调”——美元跌，欧元涨，英镑涨，甚至一篮子货币都在涨，但人民币偏偏走弱。今天人民币出现了非同寻常的走势：在美元指数最近持续下跌的情况下，人民币更为弱势，离岸人民币自7.05跌至7.06水平。本周至今，美元指数累计下跌0.69%（欧元上涨0.67%，英镑上涨0.95%），而同期离岸人民币下跌0.05%——很明显人民币是在对抗美元的贬值趋势。路透社引述知情人士透露，本周中国国有大行在境内即期市场大量买入美元并持有头寸，以缓和近期人民币强劲升势。但有意思的是，这次的大行操作，与以往很不一样。通常情况下，大行买入美元后，会通过掉期市场对冲掉风险。但这次它们没对冲，直接把美元拿在手里。听起来好像是在“救美元”，其实是在帮人民币：通过大量买美元，市场上的美元就变少，美元变少等于做多人民币的人需要付出更高成本，成本上来了，人民币就不会再一口气往上冲。这是稳一稳节奏，而不是反向打压人民币。目的是放缓升值速度，而不是反转方向。中间价也在“配合表态”，最近连续几天都弱于市场预期，今天较市场预测均值偏弱幅度甚至达到164个点，为2022年2月来最大。中国央行在用另一种更“温柔”的方式告诉市场：“别太夸张”。人民币走到今天，最怕的不是涨和跌，而是失控。现在的做法，就是把“稳”写得很明白。要稳、要可控、要有节奏。人民币今天的动作，本质上是三个字：稳预期——拒绝被全球趋势裹挟、坚决守住自己的节奏。人民币不是弱，是“强到需要自己踩刹车”。

　　从两市融资融券余额数据上看，融资融券余额减少较少。截至12月4日，上交所融资余额报12476.16亿元，较前一交易日增加6.26亿元；深交所融资余额报12113.57亿元，较前一交易日增加6.82亿元；两市合计24589.73亿元，较前一交易日增加13.08亿元。12月5日，“国产GPU第一股”摩尔线程正式登陆科创板。上市首日开盘即暴涨468.78%至650元/股，盘中最高冲至688元/股，一签最高盈利或达28.7万元，成为年内最赚钱新股。截至当日收盘报600.5元/股，收涨425.46%，总市值2823亿元。